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投资要点
公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营收201.76 亿元，同比增长28.54%；归母净利润7.85 亿元，同比增长17.29%；扣非归母净利润7.36 亿元，同比增长28.52%；经营性净现金流23.14 亿元，同比增长0.70%。
2022Q4 公司实现营收63.99 亿元，同比增长44.93%，归母净利润1.75亿元，同比增长28.35%，扣非归母净利润1.68 亿元，同比增长76.94%。
公司发布2023 年一季报。2023Q1 公司实现营收54.41 亿元，同比增长31.39%；归母净利润2.91 亿元，同比增长20.49%；扣非归母净利润2.81亿元，同比增长30.20%；经营性净现金流8.49 亿元，同比增长225.53%。
“四驾马车”深耕下沉市场，市场拓展提速。2022 年公司新增门店2764家，其中直营新增门店1695 家、加盟新增门店1069 家，刷新历史新高。
2022 年新增门店中下沉市场门店占比86%，下沉市场门店数占公司总门店数为74%。公司加盟业务提速发展，2022 年公司新增加盟门店数量同比提升37.76%，加盟业务年配送收入同比增长40%，覆盖药品零售市场份额同比增长44%。2023 年公司计划新开门店约3000 家，其中直营门店及并购门店约1500 家，加盟门店约1500 家。
盈利预测：一方面，公司通过“四驾马车”模式持续深耕“9+7”拓展战略，重点聚焦下沉市场，提升门店覆盖、快速抢占市场；另一方面，公司通过高效组织变革与数字化转型双轮驱动，显著提升营运精细化水平进而提升门店产出。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.64、1.97、2.37 元，2023 年4 月28 日股价对应的PE 分别为21.3X、17.7X、14.7X，维持“增持”评级。
风险提示：扩张整合不及预期风险；市场竞争加剧风险；处方外流不及预期风险，医保政策变化超预期风险
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