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事件：公司发布2022 年年度报告及2023 年一季报，2022 年实现营业收入136.96 亿元，同比-8.15%；归母净利润9.61 亿元，同比+21.32%；拟每10 股派发现金红利4 元（含税）。2023Q1 实现营业收入28.29 亿元，同比-22.32%；归母净利润1.38 亿元，同比-22.27%。
点评：
2022 年公司经营承压，内销增长稳健。2022 年受小家电行业需求疲软影响，公司收入规模同比下滑，但利润端受益于人民币贬值实现双位数增长。分业务来看，2022 年公司电热类厨电/电动类厨电/家居电器收入分别为66.36/28.73/20.68 亿元，同比分别-9.93%/-17.82%/-9.08%，年内海内外小家电需求较弱，公司各品类营收均有所承压。分地区来看，2022年国内/海外销售收入同比分别+20.51%/-16.26%至39.63/97.33 亿元，年内受欧美通胀及海外去库存影响，公司出口需求下滑；但国内市场在公司独家授权经营的摩飞品牌与自主品牌东菱双品牌运作下，实现了稳健的增长。单季度来看， 2022Q4/2023Q1 公司收入增速分别为-29.22%/-22.32%，归母净利润增速分别为-40.47%/-22.27%，一季度受去年同期高基数与国内外代工业务下滑影响公司经营表现仍承压，但环比来看，2023Q1 公司收入及业绩降幅均有所收窄。
毛利率持续修复，2023Q1 净利率有所改善。受益于原材料及海运成本改善、订单提价落地及人民币汇率贬值等多因素利好，2022 年公司毛利率同比+3.51pct 至21.12%；2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.55pct/+0.50pct/+0.54pct/-2.17pct 至3.50%/5.73%/3.50%/-1.84%，财务费用率波动较大主要系期内人民币贬值产生较大的汇兑收益；综合影响下，2022 年净利率同比+1.99pct 至7.52%。2023Q1 公司毛利率为21.89%，同比+5.28pct，环比-1.97pct；净利率为5.47%，同比+0.34pct，环比+0.57pct，2023 年以来公司净利率有所改善。
投资建议：在自主品牌运营+多品牌运作下，公司内销市场潜力仍存；此外，海外小家电去库存已进入尾声，预计后续公司外销收入有望逐季改善，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.33/11.71/12.78 亿元（原2023-2024 年预测值分别为12.51/14.00 亿元），对应当前市值PE 分别为14/12/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。
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